STO启示录

近期，关于STO的稿子通天满地扑盖而来，对于STO，我们各有各的看法。

有人认为合法合规的STO将会取代1CO，引发新一轮融资热潮，并将彻底变革投资模式；

又有人说，STO只是旧事物包装成新概念的炒作，最终目的还是收割韭菜；

还有人认为，STO只是融资方的一厢情愿，很多国家并没有所谓的STO，就算有，监管体系也尚且不成熟不完善，所以STO距离爆发还很漫长，至于全球化更是有点理想化了。

……

总之，看好，不看好的都有。囿于目前各国对于数字货币的监管政策不够明确及不统一，加之通过STO审核的案例不够多，我们很难对STO形成一个共识，也只能更多地从理论的维度来分析STO，鲜少从事实出发，来看待STO的未来。

那事实上，目前STO的状况如何呢？

据报道，目前SEC审批通过STO的项目仅有39家，但申请了STO等着通过的项目却高达上千家，可见随着全球1CO监管的加严，STO受到了众多区块链项目的青睐，但令人烦恼的是现实是，STO的通过并不容易。

为什么STO那么难通过？而成功STO的项目，又带给了我们什么启示？

监管是申请STO路上最大的拦路虎

我们先从全球首个成功STO的华人项目，Rapidash开始说起。

据Rapidash联合创始人黄博士透露，申请STO最大的阻碍就是通过SEC的监管，尤其是银行账户的开设和反洗黑钱，即KYC及AML。（根据美国证券法，需对所有的投资人进行KYC与AML认证，以确保投资人是合法的）

KYC难在目前银行对于虚拟货币交易的态度十分谨慎，无论是注册，还是后续的交易行为，银行都会严格监管，这大大加大了银行账户开设的难度。比如，美国部分银行会直接限制用户每个月进行虚拟货币交易的次数（约5次），只要用户超过了所限制的次数，他的账户马上会被关停。

而AML的难，我们则可以从两点来理解。首先，项目发行方不仅要提供一套反洗黑钱机制来筛选合格投资人，且要计划好募资之后如何处理这批资金；其次，不是所有项目募集的资金都能使用，只有通过监管部门反洗黑钱审查的资金，才能使用。

按照规定，项目募资完毕后，需要把募集的资金与投资人的名单提交给反洗黑钱部门，然后等待约3个月，得到指令明确说哪部分钱可以用才能用，而不能用的那部分则不能私自动用。我们可以参考Telegram，Telegram通过1CO融资了17亿美元，但最后公布只有8亿多美元符合监管要求，接近9亿美元没通过，可见审查之严格，通过之困难。再比如tZERO，tZERO去年计划1CO融资金额为5亿美元，但经过漫长的STO审查后，最终宣布的融资金额却减半，变成了2.5亿美元。

而除了要通过KYC和AML认证外，有实物资产、公司利润等为项目背书，也是STO审查的一个重点。

有实物资产支撑是STO一个很明显区别于1CO的点，1CO兜售的是梦想，而STO投资的是价值物。

tZERO能成功通过STO，就离不开其强大的靠山Overstock。tZERO是Overstock旗下的子公司，而Overstock为美国知名电商企业，且为美国ATS上市公司，拥有雄厚的财力和丰富的华尔街资源，另外，Overstock早早布局了加密货币业务，且收入可观，月收入约有40万美元。所以，tZERO在有了Overstock提供的资金与现有业务作为担保后，增加了SEC对其的信任。

总的来说，监管是申请STO路上最大的拦路虎，因为多项审核通过的标准都设立相应的“硬”指标，其中一项不过，你的STO就会面临不予通过的结局。

重要的指标包括：

①项目代码受到监督，以防出现严重漏洞造成投资人损失；

②项目进行合规审查，看项目涉及的行业是否符合当地法律法规；

③团队成员背景调查，避免出现虚假团队背景；

④经过KYC与AML调查；

⑤发行的通证需要有实物资产、公司利润等背书。

所以一个项目申请STO时，需要准备的东西，还有耗费的心力与时间可不比IPO少，而相比于拥有成熟体系的IPO，STO可谓是迷茫的新手，正走在探索与成长的路上，这无形中也给STO的申请带来更多的困难。

目前成功通过STO申请的项目并不多，可参考的案例非常少，且从获批到发行，SEC完全没有提供任何的辅导与帮助，只有监管，所以很多东西都要靠自己摸索。

STO申请之路不易，且走且努力。

部分项目在完善STO本身，并辅助监管

STO是一种金融融资方式，相比于IPO的成熟，STO需要完善的地方还有很多，且数字通证的去中心化特征与监管的中心化力量这两方是矛盾的，所以STO的发展更是相对缓慢些，现处于发展前期，不成熟期。

但我们都明白，监管的力量是更大的，所以当下一些成功STO的项目，不仅仅是作为一种金融方式为企业服务，同时也为监管机构服务，辅助监管。

举例Harbor。Harbor是一个STO发行平台，项目方可在符合证券、税务、以及其他监管条例的要求下，在Harbor上面发行基于ERC20的证券化通证。所以，Harbor不只是一个简单发行ST的平台，它更是一个在每一步流程里都实现监管的平台。

比如KYC与AML，不仅SEC会审，STO发行平台也会。Harbor通过代码设计出R-token标准试图来实现审查，审查流程是：每次一笔交易发生的时候，R-token都会调取一个监管模块审查交易双方的资质是否符合证券法规的要求。这个模块包含两个参与者层面的资质审查，和两个通证层面的审查。

另外，像tZERO、Open Finance还有Securitize这类STO交易平台也是如此，提供的很多服务都是基于符合证券法规限制的前提下实现的，所以都有辅助监管的作用。

如果单从拥抱政策，辅助监管这方面来看，这类型的STO项目前景是值得期待的，因为它们受到了监管的保护甚至是帮助——STO发行与交易平台是STO发展的“基础设施”，如果政策利好STO，那这些“基础设施”的市场也就随即打开了。

商业落地有利于通过STO

我们再来看看，目前通过了STO且被大家所知道的还有哪些公司。

一类是STO发展的“基础设施”，包括STO发行与交易平台。

Polymath、Harbor等是STO发行平台，而tZERO、Open Finance还有Securitize是STO交易平台。

目前，Polymath已实现基于以太坊帮助项目方发行通证券型通证，简化了在区块链上启动金融产品的过程。

而tZERO目前提供的服务包括证券经纪服务、入货及存储管理系统服务、24 小时交易平台的智能合约路由解决方案等服务；Open Finance除了有STO交易、清算和结算等服务外，近期该团队开始重点开发区块链解决方案；而Securitize则提供STO监管合规的云服务解决方案、定制智能合约、提供合规 KYC/AML 认证等。

这里，提一个特殊的STO发行交易平台——Maecenas，这是是一家专门为艺术类作品服务的通证化平台，昂贵的艺术品可通过此平台实现通证化，然后投资者可以通过区块链购买该作品部分所有权的电子证书。

虽然这几个项目具体的业务并不太一样，但共同点是都已实现了落地，成为了首批人们会考虑的STO发行交易平台，而且这些项目提供的服务多样化。

另一类是技术服务，上文提及的Rapidash就是这类。Rapidash主要提供的是IPFS网络服务，帮助企业基于原有HTTP网络生态系统进行改造升级。进一步提高行业效率，为所有区块链项目提供全方位分布式存储、分布式计算、基础设施。

除了上面这些，成功STO的项目还有基金类的，比如Science Blockcha和22X Fund，都是个专注于区块链投资的基金和孵化加速器。

综合来看，可以发现目前成功STO的项目主要有STO基础设施项目、技术服务项目还有基金投资项目。其实，这三类项目与我国扶持区块链技术发展政策蛮像的。

在发展区块链产业发展方面，国家带头建立区块链投资基金，重点孵化优质项目；与各大学联合设立区块链研究机构，专门研发区块链相关技术；还有建立区块链产业园、基地、提供项目补贴等等举措，以促进区块链产业落地。

而两者的共同点就是都重视产业的基础设施、投资基金、技术等方面，以推进产业的发展。

另外，成功STO的项目都是为企业提供区块链服务、To B的项目，无论是证券化代币的发行交易服务，还是提供区块链技术解决方案等服务。

所以，提供区块链服务的STO基础设施项目、技术服务项目和基金投资项目是目前监管部门看好的项目，也是产业发展前期需要推动的项目。在区块链产业发展的前期，提供基础设施与相关服务的市场是比较大的。

薛蛮子也曾公开表示，看好为区块链公司提供种种服务的公司。

因此，这表明了，这些项目找的商业落地场景是相对正确的，至少在目前环境下是相对被看好的。而换个角度可以发现，归根到底，STO的通过与项目商业落地的可能性是有一定的关系的，项目商业落地的可能性越大，通过STO的可能性也越大。

STO的核心是监管，目的就是经过严格筛查，能够过滤剔除掉一部分劣质项目，降低投资人蒙受损失的风险，同时可以净化当前混乱的市场环境。而商业落地是衡量项目是否OK的重要标准，对于任何项目来说，只有能商业落地，才有盈利及可持续发展的可能，尤其在区块链垃圾项目、空气币泛滥的时期。说白了，就是一个项目如果没有比较大的可能实现商业落地，大概率是骗子。

所以，申请STO除了要接受并满足SEC监管外，还要尽可能满足一个隐形的软指标——商业落地，这会更利于成功。当然这一点并不是SEC成文的硬性规定，可却是趋势。一个拥有实际应用场景的商业模式项目会更容易通过STO，而那些想赚快钱的项目则会越来越边缘化。

陀螺结语

在陀螺财经看来，无论是严格监管，还是商业落地的考虑，STO成功的根本在于市场，市场对了，什么都不是问题。

与以往的技术不一样，区块链的发展之路受到了来自不少国家的限制，尤其是数字货币领域，当中重要的原因是区块链技术本身去中心化的特性与国家实行中心化的管理制度是相悖的。

而如果误会了一项技术的性质，就会找不到市场。

那区块链“正确”的性质是什么呢？这是个值得深思的问题。但至少可以确定在STO里，区块链的市场绝对不是也不能源自其去中心化的特性，如果一个项目能基于区块链其他的优势去思考项目发展的方向，去思考落地的场景，弱化去中心化特性，那STO成功的机率会大很多。

毕竟，对于国家来说，只有符合国家立场的项目才是好项目。而只有足够多靠谱的好区块链项目出现，STO的爆发才能成为可能。

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