资本资产定价模型 （CAPM）

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了解资本资产定价模型 （CAPM） 的分步指南

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资本资产定价模型 （CAPM） 根据感知的系统性风险估计预期投资回报。股本成本——股权持有人所需的回报率是通过使用 CAPM 计算出来的。

资本资产定价模型 (CAPM)

股本成本 (ke) = rf + β (rm – rf)

·rf → 无风险利率

·β → 贝塔值

·rm → 市场回报

·(rm – rf) → 股权风险溢价 (ERP)

资本资产定价模型 （CAPM） 是公司财务中的一种基本方法，用于在给定重合风险状况的情况下确定股权投资所需的回报率。

简而言之，CAPM 根据三个基本变量确定了股票证券的风险和预期回报之间的关系：

·无风险利率 （rf）

·基础证券的 Beta （β）

·股票风险溢价 （ERP）

然而，必须理解贴现率概念才能理解资本资产定价模型 （CAPM） 理论的核心组成部分。

贴现率代表投资或项目的“门槛率”，即与风险状况相对应的最低回报率，风险状况可以指上市公司发行股票或公司正在考虑是否继续进行的拟议项目。

要对公司进行以现金流为导向的估值，隐含内在价值等于其未来现金流使用适当的贴现率贴现其现值 （PV） 的总和。

在股权投资者的特定背景下，仅与普通股股东相关的贴现率被称为“股本成本”，这是资本资产定价模型用于计算的股权投资者所需的回报率。

无杠杆自由现金流或公司自由现金流 （FCFF） 由公司产生，并使用加权平均资本成本 （WACC） 进行贴现，而杠杆自由现金流或自由现金流与权益 （FCFE） 使用权益成本 （ke） 进行贴现。

·自由现金流到公司 （FCFF） →加权平均资本成本 （WACC）

·自由现金流权益比率 （FCFE） →权益成本 （Ke）

但是，无论贴现的现金流类型如何，权益成本 （ke） 在这两种方法中都起着不可或缺的作用，因为它是 WACC 公式中的输入。

在现代投资组合理论 （MPT） 下，有两个核心假设支撑资本资产定价模型 （CAPM）：

1.高效市场（竞争） ➝金融市场在信息收集方面竞争激烈且高效，这会影响市场上的证券定价 – 识别市场中的错误定价变得越来越具有挑战性。

2.理性投资者 （风险厌恶者） ➝金融市场的参与者在很大程度上被认为是理性的、厌恶风险的投资者。

股本成本 （ke） 通常使用资本资产定价模型 （CAPM） 进行估算，该模型将预期的证券回报率（或证券投资组合）与其对更广泛市场的敏感性联系起来。

资本资产定价模型 （CAPM） 公式指出，股本成本（普通股股东预期获得的回报）等于无风险利率 （rf） 加上贝塔系数和股权风险溢价 （ERP） 的乘积。

预期回报 （Ke） = rf + β （rm – rf）

其中：

·ke ➝ 权益成本（或预期回报）

·rf ➝ 无风险利率

·β ➝ Beta 系数

·（rm – rf） ➝ 股票风险溢价 （ERP）

假设我们在给定以下一组假设的情况下使用 CAPM 计算权益成本 （ke）：

CAPM 练习假设

无风险利率 （rf） = 3.0%

贝塔 （β） = 0.8

预期市场回报 （rm） = 10.0%

股票风险溢价 （ERP） = 10.0% – 3.0% = 7.0%

通过将提供的假设输入到 CAPM 公式中，我们得出的权益成本 （ke） 为 8.6%。

权益成本 （Ke） = 3% + 0.8 （7.0%） = 8.6%

什么是完整形式的 CAPM 方程式？

资本资产定价模型 （CAPM） 方程由三个部分组成：

无风险利率（rf） → 从无风险投资中获得的回报 — 通常由 10 年期国债收益率表示

贝塔系数 （β） →衡量证券相对于大盘 （标准普尔 500） 的波动性（即系统性风险）

股票风险溢价 （ERP） → 投资于高于无风险利率 （rf，如上所述） 的市场 （S&P 500） 所获得的增量回报

组件 1.无风险利率 （rf）

首先，无风险利率 （rf） 理论上应反映与每笔现金流贴现的期限相当的无违约政府债券的到期收益率（YTM）。

然而，由于期限最长的政府债券缺乏流动性（即交易量和数据集较少），目前以 10 年期国债的收益率作为公司无风险利率假设的标准代表。

组件 2.贝塔系数 （β）

在公司财务中，贝塔系数 （β） 衡量证券与大盘相比的系统性风险（即不可分散的风险）。

资产的贝塔计算方法是资产与市场预期回报之间的协方差除以市场预期回报的方差。

贝塔系数 （β） 与预期市场敏感度之间的关系如下：

β = 0：无市场敏感性

β < 1：市场敏感度低

β = 1：与市场相同（中性）

β > 1：市场敏感度高

β < 0：负面市场敏感性

例如，一家贝塔系数为 1.0 的公司预计会看到与整体股票市场回报一致的回报。因此，如果市场上涨了 10%，公司也应该看到 10% 的回报。

但是，如果该公司的贝塔系数为 2.0，假设市场上涨了 10%，则预计回报率为 20%。

·系统性风险 ➝系统性风险通常被称为市场风险，是整个股票市场所固有的，而不是特定于特定公司或行业的。简而言之，系统性风险是不可避免的，无法通过投资组合多元化（例如全球经济衰退）来缓解。

·非系统性风险 ➝ 非系统性风险是指公司特定（或行业特定）的风险，实际上可以通过投资组合多元化（例如供应链关闭、诉讼）来降低。如果投资组合包含对不同资产类别、行业和地区的投资，多元化的好处就会变得更加深远。

批评的常见来源通常与 beta 有关，因为许多人批评该指标是有缺陷的风险衡量标准。

·尾随基 ➝估计公司贝塔系数的标准程序是通过一个回归模型，该模型比较历史市场指数回报率和公司特定回报率，其中回归线的斜率对应于公司股票的贝塔系数（因此计算是“回顾性”）。然而，公司相对于市场的过去表现（和相关性）可能不是未来股价表现的准确指标。

·资本结构组合 ➝公司的资本结构（债务/权益比率）也会随着时间的推移而逐渐变化，这可能会改变其风险状况和业绩。

组件 3.股票风险溢价 （ERP）

我们的第三个输入值，股票风险溢价 （ERP），或“市场风险溢价”，衡量投资于股票而不是无风险证券的增量风险（或超额回报）。

由于投资于股票等风险资产会带来额外的风险（即可能损失资本），因此股票风险溢价可作为投资者的额外补偿，让他们有动力承担风险。

根据标准普尔 500 指数回报率与无风险政府债券收益率之间的历史利差，股票风险溢价一直在 4% 至 6% 之间。

以下资本资产定价模型 （CAPM） 图表说明了预期回报（y 轴）和 beta（x 轴）之间的关系：预期回报与风险权衡。

·下虚线 → 无风险利率 （rf）

·上虚线 → 市场回报

·斜线 → 安全市场线 （SML）

·X 轴 → Beta 版 （β）

·Y 轴→预期回报、E（R） 或权益成本 （ke）

无风险利率赚取的收益率与市场回报之间的差额代表股票风险溢价 （ERP）。

如果绘制在图表上，资本资产定价模型 （CAPM） 描述了预期回报与风险权衡之间的关系。

CAPM 图表意味着预期回报（即 y 轴）随着投资者承担更多风险（即 x 轴）而同步上升，反之亦然。

注意：此处的市场 beta 等于 1.0。

全文转自：观察之言