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MicroStrategy（MSTR）已连续第九周大手笔增持比特币，而且是公司股价越跌越买，“迷之操作”到底有何玄机？
6日，前美银全球股权资本市场主管Craig Coben在英国《金融时报》的专栏文章中指出，MSTR的战略似乎存在一个结构性问题：公司倾向于在比特币价格越高时购买越多。这种策略面临着巨大风险。如果比特币下跌，MSTR净资产溢价缩水，股价下跌，72亿美元的可转换债券可能面临到期兑付而非转换为新股的风险。
目前比特币价格维持在10万美元左右，但MicroStrategy的股价却出现下滑。自11月21日盘中552美元的峰值以来，公司股价已下跌40%。
随之而来的是，公司对净资产价值的溢价从最高的3.8倍降至1.9倍。值得注意的是，MSTR高管还在大量抛售公司股票，仅2024年就套现了5.7亿美元。
与此同时，MSTR却加快了比特币的购买步伐。公司在上月宣布的210亿美元“平价”股票发行计划原本设计为三年期，但在短短两个月内就已经完成了三分之二。根据摩根大通的分析师估计，MSTR在2024年占据了加密货币市场资金流入的惊人28%。
MSTR一边抛售公司股票，一边大手笔买进比特币。分析认为，通过以2-3倍净资产价值出售股票，MSTR实际上是在以大幅折扣购买比特币。
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MicroStrategy似乎正在进行一项扩大融资规模的紧急行动。上周五，公司宣布计划在本季度发行高达20亿美元的永久优先股，以购买更多比特币。而就在一周多前，MSTR还寻求股东批准将股票数量从3.3亿增加到103.3亿，增幅超过3000%。
Coben认为，这种行为模式似乎暗示，公司领导层意识到当前的净资产溢价可能并非永久，他们正在争分夺秒地利用这种机会主义。
MSTR的高级管理层行为也引起了注意。公司主席Michael Saylor公开谴责多元化投资，甚至建议投资者抵押房产购买比特币。然而，公司其他高管却在大量抛售公司股票，仅2024年就套现了5.7亿美元。
Coben指出，MSTR倾向于在比特币价格越高时购买越多。在2022-2023年的加密货币寒冬期间，当比特币价格徘徊在1-2万美元时，MSTR的购买速度明显放缓。但随着比特币价格飙升，公司的购买狂潮也随之而来。
只要比特币价格持续上涨，公司的净资产溢价就能维持，这种溢价是整个策略的关键。
然而，这种策略面临着巨大风险。如果比特币下跌，净资产溢价缩水，股价下跌，72亿美元的可转换债券可能面临到期兑付而非转换为新股的风险。考虑到MSTR的软件业务处于亏损状态，且比特币并不产生现金流，这将给公司带来严峻挑战。
Coben认为，MSTR现在大幅抛售股票正是在规避这一风险：
通过以2-3倍净资产价值出售股票，MSTR实际上是在以大幅折扣购买比特币。
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